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        安信證券-中國股市記憶之2022年5月:內外擾動交織,超跌反彈,等待反轉信號明確-220511

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        日期:2022-05-12 13:30:01 研報出處:安信證券
        研報欄目:投資策略 林榮雄  (PDF) 69 頁 8,530 KB 分享者:jia****iu
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        研究報告內容
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          短期觀點:當前屬于超跌反彈階段,心向光明,等待反轉信號明確

          在內外負面因素交織的時候,內部因素是首要因素。http://www.menglsc.com【慧博投研資訊】我們一直認為國內基本面分子端盈利預期拐點是市場反轉的首要核心信號,市場始終期待政策面能出“真招”、“實招”,切實扭轉當前國內基本面預期的“好招”。http://www.menglsc.com(慧博投研資訊)

          對于外部因素:部分投資者持“美股見底,A股才能見底”的看法??陀^而言,中美股市之間存在著長期的聯動性,但A股同時也具備獨立性。在過去10年,中美股市聯動性是增強的。在新冠疫情爆發初期,中美股市聯動性急劇降低,但后續回升至正常水平。出于對美國經濟“滯脹”和進一步提高加息幅度的憂慮,美國標普500和納斯達克指數均連續五周下跌,創下2011年最長記錄。由于全球通脹向下拐點尚未確認,同時美聯儲縮表帶來的影響尚不確定,短期內預期美股市場仍將出現大幅波動。在過去10年,美股出現4次大幅回撤,分別是2015、2018、2020年和今年,平均跌幅均在15%以上。今年以來,納斯達克指數跌幅超過25%,標普500接近20%。目前,納斯達克指數PE估值在27倍左右,10年歷史分位在20%以下,最低估值在20倍左右。

          對于內部因素:429政治局會議后需要進一步觀察政策落地的情況,比如未來社融能不能持續回升,房地產市場相關數據能否企穩,平臺經濟的具體監管措施包含哪些內容。如果,這些政策落地和市場預期一致,那么無疑有助于市場更長時間更大幅度的上漲??陀^而言,當前基本面還處于下行趨勢,還未看到相關經濟數據改善的信號。當然,隨著國內穩增長政策加碼,經濟底臨近,同時A股在二季度“出現深坑”形成盈利底,二季度期待“或躍在淵”。

          在明確看到反轉信號之前,是否積極參與大跌中的反彈?在此前的深度專題研究,我們發現每輪市場持續下跌期間往往會有3-4次反彈,平均反彈幅度在10%左右,最大反彈幅度超過20%,平均交易時間在20天左右,最大交易時間超過30天。無疑,在持續下跌的環境中,反彈是誘人的,是樂觀者的一盞心燈,當然悲觀者會認為“將軍有劍,不斬蒼蠅”。眼下理智顯然比聰明更重要,不審勢則多空皆誤。如果要參與這種超跌反彈,應該如何把握節奏呢?站在當前的角度來看,當前市場依然處于“穩增長兌現”階段。對于當前四大主線“穩增長、高景氣、疫后修復、全球通脹”:

          1、穩增長領域:在與機構交流的過程中,區域性銀行的共識>基建鏈條>房地產鏈條;

          2、疫后修復領域:在與機構交流的過程中,其一是有疫情必有疫后修復行情;其二是有疫后修復行情必有食飲和社服;

          3、高景氣領域:在與機構交流的過程中,對于高景賽道股的憂慮:國內防疫防控導致供應鏈受阻的負面作用>穩增長兌現力度低于預期>成本沖擊>行業競爭格局惡化>滲透率和市占率提升困難>產業政策存在調整可能。不難發現,前三憂慮因素有望在后續隨著疫情緩解、穩增長兌現和通脹回落而緩解;后三憂慮因素則與產業邏輯相關,對其的質疑蔓延到今年下半年。

          4、全球通脹領域:我們維持“上游讓利”判斷。

          目前維持“第一,穩增長不起,高景氣難興;第二,穩增長兌現,高景氣轉機”。我們建議:穩增長(基建、地產鏈、銀行)>疫后修復(社服、物流、醫美、食飲等)、高景氣(數智化、光伏、軍工、半導體、風電、新能源車))>全球通脹(煤炭、農牧、石化)。

          ■風險提示:疫情傳播超預期、政策不及預期,中美關系再度惡化,海外貨幣政策變化

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