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        安信證券-中際聯合-605305-風機安全升降設備龍頭,三重因素助力公司業績穩定增長-220525

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        日期:2022-05-25 19:13:19 研報出處:安信證券
        股票名稱:中際聯合 股票代碼:605305
        研報欄目:公司調研 郭倩倩  (PDF) 24 頁 2,148 KB 分享者:8**w 推薦評級:買入-A(上調)
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        研究報告內容
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          ■核心觀點:中際聯合是國內領先的專用高空安全作業設備和服務供應商,現階段公司業務主要聚焦于風電領域,兼具高成長性和高盈利性。http://www.menglsc.com【慧博投研資訊】高成長性:2012-2021年,公司營收和歸母凈利潤復合增速分別為35%、38%。http://www.menglsc.com(慧博投研資訊)高盈利性:2012-2021年,公司凈利率平均水平在26%左右。2022年以來,公司股價波動較大,我們認為一方面是原材料漲價、疫情影響等導致Q1短期業績承壓,另一方面5月6號首發股解禁帶來的交易層面波動,估值已回落至20倍左右。展望下半年,我們判斷隨著疫情后的復工復產,下游客戶加速交付,公司業績有望逐季度回升,且隨著海外市場以及海上風電市場等增量市場的開拓,公司高成長性有望持續,我們給予“買入-A”評級。

          ■核心邏輯:“量、價、多元化”三大因素助力公司高成長

         ?、倭浚汗镜漠a品可在不同市場銷售,平滑單一市場波動的風險。從由風電新增裝機帶動的市場到以技改需求為主、滲透率持續提升的存量市場;從陸上風機市場到海上風機市場;從國內市場到海外市場。

         ?、趦r:公司的升降設備不同產品價值量不同,升降機、免爬器、助爬器的均價是4萬、2萬、1萬/臺,隨著產品不斷推廣,滲透率提升,未來的趨勢是升降機替代免爬器,免爬器替代助爬器,產品結構優化,價值量不斷升級。

         ?、鄱嘣阂燥L電行業為基礎,拓展至“風電+建筑+電網塔架+倉儲+石化+民用應急逃生”等領域,未來多場景、多元化發展,有望打開成長空間。

          ■未來看點一:海外市場布局初見成效,未來將持續貢獻業績增量

          公司2005年成立,以海外市場的建筑領域為主,主要產品是吊籃等,2008年轉型國內風電市場,近幾年也開始由國內風電市場走向海外。從財務數據來看,2018-2021年,公司海外市場營收從0.35億增長至1.49億,CAGR=62.07%,超越國內市場同期表現;同時海外收入占比由9.85%,提升至16.91%,提升7.12pct,海外市場占比穩步提升,布局初見成效。海外市場開拓需提前拿到各國安全資質認證,其次,通過樣機到批量供應需要3-5年的驗證周期,根據公司公告,公司已在全球40多個國家和地區獲得準入資格,其客戶涵蓋全球前十大風機制造商,并與北美等海外風電場運營商建立長期合作關系。從市場發展成熟度來看,北美、印度等地區高空安全升降設備滲透率低,競爭對手少,屬于藍海市場,未來大有可為。我們認為公司未來海外市場仍將保持高增速,持續貢獻業績增量。

          ■未來看點二:十四五期間海上風電裝機量有望超預期,公司有望充分受益

          根據各沿海省份規劃,我們判斷2021-2025年我國新增海風裝機規模合計有望達到50GW,且仍有超預期的可能。隨著大功率機組及海上風電的發展,升降設備、防護設備等滲透率提升加快,公司抓住市場機遇,積極開發新產品,如漂浮式風機用塔筒內升降設備、大載荷升降設備等,相較于陸上風機所用的升降設備,海上風機所用的產品價值量更高,毛利率更高,且與國內主要同行相比,公司產品性能更好、資金&研發實力更強,客戶品牌認可度較高;與海外同行相比,公司更貼近客戶,售后服務能力與性價比優勢明顯。所以,從市場格局來看,海上風機升降防護設備格局更集中,公司市占率有望持續提升,未來將充分受益我國海上風電行業發展。

          ■投資建議:我們預計公司2022年-2024年分別實現收入11.35、14.44、17.96億元,yoy+28.61% / +27.16% / +24.41%;分別實現凈利潤2.94、3.79、4.81億元,yoy+26.88% / 29.01% / 26.88%;對應PE 21.5 / 16.6/ 13.1X。6個月目標價50.0元,對應2023年20X估值。給予“買入-A”評級。

          ■風險提示:

          原材料價格上漲;下游風電行業景氣度下行,風電裝機不及預期;海外市場開拓受阻;市場競爭加??;升降設備滲透不及預期。

          

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