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        浙商證券-2022年4月財政數據的背后:聚焦兩個5.5%,財政步步為營-220518

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        日期:2022-05-18 11:37:22 研報出處:浙商證券
        研報欄目:宏觀經濟 李超,張浩  (PDF) 6 頁 768 KB 分享者:按**范
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        研究報告內容
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          核心觀點

          4月大規模增值稅留抵退稅導致財政收入負增,疫情擾動下財政支出結構與2020年較為接近,社保就業及衛生健康支出較多;展望后續政治局會議定調下,財政政策重點在三方面發力:1)積極發揮政府投資和政府消費的拉動作用穩增長。http://www.menglsc.com【慧博投研資訊】2)用好轉移支付、落實減退稅降費政策、兜牢三保穩市場主體來穩就業。http://www.menglsc.com(慧博投研資訊)3)為常態化核酸檢測提供充足財政支持。

          財政步步為營,穩增長、保就業

          429政治局會議定調下半年財政重點工作。4月29日政治局會議明確提出要力爭實現年初經濟目標、兼顧疫情和經濟發展的平衡。我們認為,下半年財政政策的運行和實施要適應經濟發展和疫情防控,重點圍繞疫情防控、穩增長和穩就業展開,聚焦兩個5.5%(年初確立經濟增長目標5.5%左右、調查失業率不超過5.5%),加快落實已經出臺的一系列政策,并積極謀劃增量政策工具。從這一角度看,下半年財政重點工作關注三方面:1)積極發揮政府投資和政府消費的帶動作用,服務于穩增長目標。2)用好轉移支付、強化基層財力,落實三保支出和一系列減稅降費政策,穩市場主體保就業。3)做好常態化核酸檢測的財力保障,財政預算及醫?;鹩锌臻g,必要時可發行新一輪抗疫特別國債。

          財政加碼穩增長,關注后續政策兌現。政治局會議定調后,穩增長二次確認,重點關注政府投資和政府消費發力、維穩增長。1)政府消費主要分政府自身消費和社會性消費,根據2022年財政預算案報告,今年財政向科教文衛和社保就業領域的預算支出安排新增超過1萬億元,對于三駕馬車中的最終消費支出有積極帶動作用。根據測算,我們2022年最終消費支出名義增速為5.2%,其中政府消費支出增速為10.3%,居民消費支出增速為3.2%。2)投資層面重點關注基建發力,財政支出與基建投資的關聯度較強,在財政資金規模加碼、節奏前置的背景下,中財委和政治局會定調后,下半年基建發力的確定性進一步上升,預計全年基建投資增速有望達到7.8%、Q3可能呈現兩位數增長,將成為拉動經濟增長的重要方向。

          疫情擾動加劇就業壓力,亟待財政發力穩就業。4月全國城鎮調查失業率為6.1%,疫情面廣、點多且頻發,工業、服務業生產放緩,員工薪酬、房屋租金、經營貸款等現金流壓力與日俱增,用工需求收縮,國常會連續三周對保就業工作部署具體要求,未來就業優先政策將持續發力,亟待財政政策發力維穩就業:1)加速落實2.5萬億減稅降費政策,特別加快退稅的落地,4月財政收入負增已經有所體現,并進一步加大受疫情沖擊地區和特定行業的減稅降費支持力度,目前已有針對服務業、交通運輸、旅游、外貿、快遞、煤炭等行業相關的紓困政策出臺。2)強化三保支出力度,加強基層財力支持。一方面強化中央對地方轉移支付支持力度,向薄弱領域、中西部及基層傾斜,用好財政直達工具增長基層財力;另一方面配合穩就業政策,根據劉昆部長4月中旬表示各地方政府提升三保支出的優先級,確保各項民生政策落實,確保教師等重點群體工資、養老金等按時發放。

          做好常態化核酸檢測的財力保障??紤]疫情復雜性和經濟次生傷害,我們認為后續大概率通過常態化核酸檢測的方式來平衡疫情擾動和經濟增長,常態化核酸檢測產生的成本由核酸檢測成本、采樣點成本、核酸檢測分析員及采樣員薪酬、設備成本等構成,中性預測下規??赡茉?000億左右(可以較好的推動經濟修復、提供就業崗位維穩就業,詳細計算可參考《2022年下半年宏觀策略報告:逆轉,新生》),資金成本主要由預算內資金和醫?;鸪袚?,前者可以通過適當超支和中央預算穩定調節基金支持,后者則由較多空間,必要時可發行新一輪抗疫特別國債予以應對,中央及地方的債務限額均有空間。

          減退稅政策發力,4月財政收入轉負

          減退稅政策發力,4月財政收入轉負。1-4月累計,全國一般公共預算收入74293億元,扣除留抵退稅因素后增長5%,按自然口徑計算下降4.8%。全國稅收收入62319億元,扣除留抵退稅因素后增長3.7%,按自然口徑計算下降7.6%。其中4月財政收入同比為-41.3%。財政收入當月轉負的核心成因是減退稅降費政策發力,5月10日三部門留抵退稅發布會表示,1-4月共有9248億元退稅款退到納稅人賬戶上,其中4月全國已有8015億元增值稅留抵退稅款退到145.2萬戶納稅人賬戶上,助企紓困的政策效應已經開始顯現。我們預計,Q2受疫情擾動及減退稅降費政策兌現影響,財政收入增速階段性承壓,隨著后續疫情有效防控和穩增長政策刺激效果兌現,財政收入增速將有所回升,全年實現預算目標3.8%壓力不大。

          昨日黃花又重現,財政支出重回2020

          財政支出結構重回2020。1-4月累計,全國一般公共預算支出80933億元,比上年同期增長5.9%。其中,中央一般公共預算本級支出9636億元,比上年同期增長5%;地方一般公共預算支出71297億元,比上年同期增長6.1%。其中4月財政支出當月同比為-2%。我們認為,4月財政支出下滑一方面有疫情擾動影響,另一方面是源于我國財政以收定支的基本原則,財政收入下滑會一定程度上制約支出增速。

          結構方面,按支出進度看,社保就業和衛生健康顯著領先,分別達到全年預算安排的36.6%和35.1%,此外交通運輸支出進度達到32.7%領先整體財政支出節奏,也印證了1-4月基建較強的特征??梢钥吹揭咔樵俅螞_擊我國經濟時,當下財政支出結構與2020年較為相似,一方面衛生健康支出較多主要源于疫情防控相關的支出,社保就業支出增強則是重在保市場主體穩就業。我們認為,受疫情擾動,Q2財政支出大概率維持當下特征,Q3起隨著存量刺激政策的兌現和增量政策工具的落地,財政支出進度將進一步提速,與政府消費相關的科學技術、教育、文化傳媒等支出將提速,預算內基建相關的農林水、城鄉社區支出也將提速。

          疫情擾動拖累賣地收入,政府性基金收支矛盾加劇

          1-4月累計,全國政府性基金預算收入17565億元,同比下降27.6%,前值-25.6%。其中,國有土地使用權出讓收入15012億元,同比-29.8%,前值-27.4%。1-4月累計,全國政府性基金預算支出31488億元,比上年同期增長35.2%。受疫情影響,地產修復過程中遇到二次擾動,短期政府性基金收支矛盾惡化,可通過調入資金及加快專項債發行補充資金缺口。

          地產修復面臨疫情二次擾動。受疫情影響,地產修復過程中再度惡化,4月房地產投資、建工、銷售、拿地等高頻數據出現不同程度的下滑,隨著而來房地產政策的進一步加碼擴圍,近期一系列地產相關政策加速落地,杭州、成都等放松四限政策、央行下調首套房利率下限等已有體現,我們認為,隨著后續常態化核酸檢測的推廣、疫情擾動下降,繼而帶動經濟修復,前期房地產刺激政策有望逐步兌現,預計Q3土地出讓收入增速可能顯著修復。

          短期政府性基金收支矛盾加劇。受疫情影響,政府性基金的收支矛盾進一步加劇,我們認為主要可以通過兩方面來緩解燃眉之急,一方面加快調入資金使用,5月10日央行表示2022年以來已累計上繳結存利潤8000億元,加快特定機構繳存及調入資金使用有助于補充資金缺口;另一方面,可加快專項債發行,截至5月13日已發行近14000億元,其中4月僅發行1038.29億元,較一季度顯著下降,我們預計5、6月專項債發行有望顯著加速,目前來看5月中旬專項債發行已有體現。綜合來看,我們認為短期政府性基金收支矛盾加劇,可通過調入資金和專項債來補充資金缺口。

          風險提示:政策落地不及預期,經濟超預期下行,全球經濟、金融危機爆發

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