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        東吳證券-環保行業深度報告:垃圾收費促商業模式理順&現金流資產價值重估,分類計價推動資源化體系完善-220613

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        日期:2022-06-13 16:02:29 研報出處:東吳證券
        行業名稱:環保行業
        研報欄目:行業分析 袁理  (PDF) 14 頁 1,222 KB 分享者:GYW****ER 推薦評級:增持
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        研究報告內容
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          投資要點

          發改委要求推進生活垃圾收費,促商業模式C/B端理順。http://www.menglsc.com【慧博投研資訊】全國生活垃圾收費視頻工作會議圍繞全面推進生活垃圾收費改革、生活垃圾差別化收費、非居民廚余垃圾計量收費、農村生活垃圾收費等作了經驗交流,并對重點工作進行部署:1)差別化收費:分類分步推進生活垃圾收費工作,持續深化分類計價和計量收費,因地制宜制定政策;2)理清補償范圍:進一步理順生活垃圾收費與財政投入關系,明確各自補償范圍,合理制定收費標準;3)加大收繳力度:加大居民和農村生活垃圾收費工作推進力度。http://www.menglsc.com(慧博投研資訊)自2021年7月1日起原由住建部負責征收的城鎮垃圾處理費劃轉至稅務部門征收,主管部門變動進一步增強收繳率。長期以來,生活垃圾處理費用普遍由政府財政支出,此次會議進一步推進生活垃圾生產者付費制度的落實,將原本由地方財政支出承擔的垃圾處理費轉嫁至居民/非居民生產端,有利于商業模式由G端向C/B端轉移。

          垃圾焚燒存量補貼兌付加速,補貼退坡&垃圾收費促商業模式理順,順價至C端支付難度低。2022年中央政府性基金其他項預算增超3600億元,存量補貼發放加速。政策明確新項目競爭配置,按補貼退坡幅度由高到低排序納入,市場化機制加強。當退坡幅度較大時促進垃圾處理費調升。垃圾收費制度下可將上漲部分轉移至居民端,提升了調價的可行性。我們測算若補貼退坡0.05/0.10/0.15元/度,垃圾處理費提升部分順價至C端對應人均垃圾處理費為0.30/0.61/0.91元/月,占人均可支配收入的0.01%/0.02%/0.02%;若由居民完全承擔,則人均垃圾處理費為1.82/2.13/2.43元/月,占人均可支配收入的0.05%/0.06%/0.07%。

          分類計價計量收費與垃圾分類協同,推動資源化產業底層架構完善。政策在此前定額基礎上推進分類計價計量收費的差別化征收模式,更能體現不同垃圾處理成本和資源化價值。1)分類計價模式與垃圾分類協同互促,分類計價需要由成熟的垃圾分類體系作為支撐,分類垃圾價低、混合垃圾價高的差別化征收標準可以調動垃圾分類的積極性,實現雙向協同;2)推動資源化產業底層架構完善,促進廢電池、廢塑料、廢油脂等回收體系的建立,打通后端資源化渠道。

          垃圾分類提升固廢產業鏈運行效率,焚燒企業噸上網提升可對沖國補退坡影響。1)垃圾分類后各類垃圾能夠以最合適的方式進行處理,提高固廢產業鏈從前端收轉運到后端處置整體的運行效率。2)對于垃圾焚燒企業而言,干濕分離后噸上網可以得到顯著提升,疊加技術升級運營提效。我們測算若補貼退坡0.05/0.10/0.15元/度,噸上網由280度/噸提至315/350/385度/噸,可在不調升處理費情形下保持原有盈利水平。

          垃圾收費促商業模式變革,行業現金流預期改善:1)經營性現金流在存量改善的基礎上通過生產者付費模式在長期進一步優化;2)新項目競爭配置,市場化機制加強;3)行業增速放緩,項目進入運行期,自由現金流改善在即。依據現金流改善估值提振的受益程度,重點推薦【光大環境】存量補貼兌付疊加自身發展周期,現金流改善迎價值回歸,當前股息率7.47%,PB(MRQ)為0.54,對應2022年PE為4倍(2022/6/12);【瀚藍環境】存量國補有望回收顯著改善現金流;【綠色動力】高成長&低估值兼具,項目量效雙升;【偉明環?!抗虖U主業動能充足&盈利領先。建議關注【旺能環境】、【三峰環境】。分類計價模式&垃圾分類協同,推動資源化產業底層架構完善:重點推薦電池回用【天奇股份】,再生塑料【三聯虹普】【英科再生】,建議關注再生油【嘉澳環?!俊颈鼻瀛h能】【卓越新能】。

          風險提示:政策推行時間及執行效果不達預期,項目進度低于預期

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